The relationship between the US Dollar and Treasury yields has broken down:
Since April 2nd, the 10-year note yield has risen +27 basis points, to 4.43%.
At the same time, the US Dollar index, $DXY, has declined -5.2% to near its lowest level in 3 years.
This is a material… pic.twitter.com/tmhWAzgeof
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) June 2, 2025
Valutamarkten reageren anders dan verwacht
Valutamarkten staan bekend om hun grilligheid. Koersen kunnen stijgen of dalen zonder dat er direct een eenduidige verklaring is. Toch geldt in de regel dat renteverschillen, oftewel de verwachte beleidsrentes tussen landen, de belangrijkste motor vormen achter wisselkoersbewegingen.
Wie bijvoorbeeld verwacht dat de rente in de Verenigde Staten sneller zal stijgen dan in Europa of Japan, kan inzetten op een sterkere dollar. Hogere rente maakt een munt immers aantrekkelijker voor beleggers, die op zoek zijn naar rendement.
Sinds 9 april, toen bekend werd dat de VS en China een pauze van 90 dagen in hun wederzijdse invoertarieven inlassen, is de dollar stevig gedaald. Dat blijkt uit een gewogen index van de Amerikaanse munt ten opzichte van de andere G10-valuta’s. Tegelijkertijd is het verschil in verwachte beleidsrentes tussen de VS en deze landen, gemeten via de zogenaamde “2y2y forward rate differential”, opmerkelijk stabiel gebleven.
Dat suggereert dat de gebruikelijke drijfveer van valutabewegingen deze keer niet de doorslag geeft.
Aandelenstromen als verklaring
De meest voor de hand liggende verklaring ligt in de aandelenmarkten. Beleggers die jarenlang overtuigd waren van de “Amerikaanse uitzonderingspositie”, waarin de VS als motor van wereldwijde groei werd gezien, lijken nu gas terug te nemen. Buitenlandse investeerders zouden hun blootstelling aan Amerikaanse aandelen verminderen, waardoor de vraag naar dollars afneemt.
Deze herwaardering van het Amerikaanse groeiverhaal is cyclisch van aard. Omdat het hier gaat om aandelenstromen, blijft de rentemarkt grotendeels buiten schot.
Of is er meer aan de hand?
Een minder geruststellende lezing is dat het vertrouwen in de Amerikaanse munt op fundamenteel niveau afneemt. Denk bijvoorbeeld aan twijfels over de rol van de dollar als wereldreservemunt. Dergelijke zorgen zijn lastig te vangen in renteverschillen, maar kunnen toch grote impact hebben op valutamarkten.
Het verlies van vertrouwen in de Amerikaanse dollar zal ongetwijfeld een rol spelen. Dat is natuurlijk iets waar bitcoin doorgaans van profiteert. Bitcoin is in feite ontworpen om dit probleem aan te pakken, dankzij de natuurlijke schaarste van 21 miljoen eenheden.
Toch lijkt er vooralsnog geen reden tot paniek. De Amerikaanse dollar bevindt zich, volgens veel strategen, nog altijd in een lange opwaartse trend. De recente daling wordt gezien als een tijdelijke correctie in een bredere cyclus van versterking.